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《电池行业深度报告：2025年出海趋势加速国内龙头全球份额有望提振-240809（51页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《电池行业深度报告：2025年出海趋势加速国内龙头全球份额有望提振-240809（51页）.pdf（51页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、电池行业深度报告：电池行业深度报告：20252025年出海趋势加速，国内龙头全球份额年出海趋势加速，国内龙头全球份额有望有望提振提振评级：推荐(维持)证券研究报告2024年08月09日电力设备李航(证券分析师)S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M电力设备1.2%-14.8%-35.5%沪深300-2.6%-8.7%-16.3%最近一年走势相关报告光伏设备行业深度研究：新能源产能出海系列报告（一）-美国光伏专题：超额利润必争之地，本土建厂势在必行（推荐）*光伏设备*李航，邱迪2024-07-31低空经济行业报告：向天际要发展，大象起舞前的投资机遇探析（推荐2、）*电力设备*李航，李铭全，邱迪2024-06-05电力设备行业专题研究：电力设备专题2：海外变压器需求高景气，国内出口多国快速增长（推荐）*电力设备*李航，王刚2024-06-04-39%-31%-23%-15%-8%0%2023/08/082023/11/062024/02/042024/05/042024/08/02电力设备沪深300bUbUaYfV9WaVcWfV7NdN8OtRpPoMsOfQmMuMiNmNnP8OqQwPuOmOoQNZrRsP请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2024/08/09EPSPE投3、资评级股价20232024E2025E20232024E2025E300750.SZ宁德时代170.0010.0311.9014.3416.2814.2911.86买入300014.SZ亿纬锂能36.971.982.372.9221.3115.3012.42买入002074.SZ国轩高科18.830.530.650.9140.8828.7520.69买入资料来源：Wind，国海证券研究所注：考虑到中报和订单情况，我们修改宁德时代2024/2025年净利润预测值至523/631亿元。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要u 需求端需求端：多点强支撑下，多点强支撑下，202524、025年海外电动车市或快速向上。年海外电动车市或快速向上。关键市场：欧洲市场2025年再度面临严苛碳排放指标，我们预计欧盟销量同比增速或需靠近30%；美国以时间换空间，有助产业链供给端改善；新兴市场中，政策发力+中国电动化力量，推动多国迎来发展临界点。整车供给：向前看欧美2025年起有望进入车型新周期，同时热销车型换代升级、特斯拉+中国自主的鲶鱼效应助推供给端进一步改善。电车经济性：TCO总体拥有成本视角下，三大电动车市的TCO平价通常可能在购置后不到7年的时间可以达到。动力叠加储能需求，LFP或成为海外需求增长更快的方向，中国企业在LFP路线具备全产业链及技术创新优势。u 供给端：海外进入壁5、垒更高，头部格局将更集中。供给端：海外进入壁垒更高，头部格局将更集中。当前国内企业出海进展梳理：1）直接出口模式：根据SNE，2024Q1国内企业通过直接出口已获得35%+的海外份额，其中宁德时代份额27%，比亚迪4%，孚能中航各占2%。2）出海建厂模式：目前还处于1-N的阶段，除宁德、国轩、亿纬等公司仍在按部就班推进，预计2026年及之后迎来投产，其他公司海外项目大部分搁置中。对核心竞争要素的判断：长续经营能力（一二线财务指标分化大）+本土设厂能力（资金壁垒、管理成本、试错成本高）+历史合作经验（国内目前仅头部几家具有与海外车企的合作经验）+成本优势（国内较日韩成本低，国内一线较二线成本低）6、。类比商用车电池格局，及以上对出海的核心要素判断，我们认为海外市场壁垒更高，强者恒强，一线与二线差距有望再扩大，宁德海外份额有望达40%+。u 投资建议：投资建议：我们认为2025年出海趋势加速，国内龙头全球份额或将提振，基于此我们维持电池行业“推荐”评级。具体标的上，重点推荐动储电池头部企业，宁德时代、亿纬锂能、国轩高科。u 风险提示：风险提示：宏观经济大幅波动风险、国际贸易及行业政策变动风险、原材料价格波动及供应风险、投产节奏不及预期风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险等、新产品和新技术开发风险等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录目录一、再启动，多点强支撑下一、再启动，多点强7、支撑下20252025年海外电动车市或快速向上年海外电动车市或快速向上1.1 海外欧美+新兴市场差异化发展，边际上有望多重利好共振 1.1.1 欧洲市场：2025年严苛碳排放指标，或复刻20年阶跃上升的渗透趋势 1.1.2 美国市场：以时间换空间，有助产业链供给端改善 1.1.3 新兴市场：多市场迎发展临界点，中国身影频现1.2 八仙过海，新老车企抱有战略雄心再提速，迎接新产品周期 1.2.1 市场目标：主流车企电动化加速，渗透率提升的供给端基石 1.2.2 产品力：优质车型从零星到涌现，海外新周期是需求增长催化之一 1.2.3 海外的中国力量：优势显著，欧美本土扶持不碍自主车企全球渗透1.38、 经济性：主要车市已实现TCO平价，电动化进一步渗透需更实惠的车型请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.1.1 欧洲市场：欧洲市场：25年严苛碳排放指标，或复刻年严苛碳排放指标，或复刻20年阶跃上升的渗透趋势年阶跃上升的渗透趋势图：欧盟乘用车队二氧化碳目标和历史车队平均二氧化碳排放量图：欧盟乘用车队二氧化碳目标和历史车队平均二氧化碳排放量资料来源：国际清洁交通委员会微信公众号图：欧盟轻型商用车的车队二氧化碳目标和历史车队新车平均二氧化碳排放量图：欧盟轻型商用车的车队二氧化碳目标和历史车队新车平均二氧化碳排放量p 欧盟强化碳减排目标，切实推动整车电动化欧盟强化碳减排目标，切实推动整车电动9、化。2023年3月，欧盟通过一项突破性轻型车二氧化碳标准修订案，将二氧化碳减排目标强化为：到2030年新注册乘用车二氧化碳排放在2021年基础上减少55%，新注册轻型商用车减少50%，并且到2035年时均实现新车100%减排。至此，欧盟成为全球首个对 2035 年以后新增轻型车设立100%二氧化碳减排目标的主要市场。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.1.1 欧洲市场：欧洲市场：25年严苛碳排放指标，或复刻年严苛碳排放指标，或复刻20年阶跃上升的渗透趋势年阶跃上升的渗透趋势图：面对图：面对20252025碳排放目标，主要的车企除沃尔沃外尚未满足指标碳排放目标，主要的车企除沃尔沃外尚未10、满足指标资料来源：T&E、ACEA、ICCT_China、energypost，国海证券研究所图：为满足碳排放目标，图：为满足碳排放目标，20252025年年EU BEVEU BEV份额需至份额需至20%20%，EVEV销量同比增速约销量同比增速约26%26%p 主要车企的碳排放离欧洲主要车企的碳排放离欧洲2025年的目标还有一定距离。年的目标还有一定距离。据T&E，根据2023年销量，沃尔沃已经实现2025年的碳排放目标，除此之外，主流车企离目标还有一定距离，其中起亚、Stellantis等车企距离目标不到5gCO2/km，大众和福特则分别以22g和24gCO2/km垫底，差距较大。p 为满11、足碳排放要求，为满足碳排放要求，2025年欧盟电动车需要较高的销量增速。年欧盟电动车需要较高的销量增速。2020年在严苛的碳排放目标下，欧盟27国的BEV份额跃升至5.4%（2018年仅1%），据T&E预测，2025年BEV份额达到20%才能满足碳排放要求（2023年约15%），在2024年销售相对平淡的背景下，以及假设PHEV份额相对稳健的情形下，我们预计欧盟27国的电动车销量同比增速或达到26%。0%5%10%15%20%25%2018201920202021202220232025E欧盟BEV渗透率%欧盟PHEV渗透率%说明：2025年数据为研究员分析预测数据请务必阅读报告附注中的风险提12、示和免责声明81.1.2 美国市场：以时间换空间，有助产业链供给端改善美国市场：以时间换空间，有助产业链供给端改善图：图：据据IEAIEA报告，中国在锂电产业链的金属冶炼、材料加工、电池及整车制造环节占据主导地位报告，中国在锂电产业链的金属冶炼、材料加工、电池及整车制造环节占据主导地位资料来源：IEA、中国有色金属协会钴业分会、白宫官网，国海证券研究所表：美国相关对华新能源产业链限制留有时间窗口表：美国相关对华新能源产业链限制留有时间窗口p 美国美国“小院高墙小院高墙”战略实施不理想，对华新能源产业链限制中短期相对有所放松。战略实施不理想，对华新能源产业链限制中短期相对有所放松。2024年5月13、14号美国白宫宣布对中国部分产业加征关税，新能源产业链方面，非动力电池、天然石墨和永磁体的关税加征的执行时间从2026年开始，其他环节虽从2024年开始但总体影响有限；此外在IRA法案终稿中，对石墨和电解液中锂盐、添加剂、粘结剂等关键矿物方面的限制放宽，被推迟至2027年，同时规定用于热管理的材料、电池壳体以及铝塑膜等，都将不受FEOC的供应限制。我们认为美国电动化进程难以摆脱中国优质供应链，尽管长期中国企业在美可能遭遇份额上限，依然有必要通过海外建厂、技术授权等方式进入北美市场。说明：基于各国产量、产能计算占比资源环节材料加工电池组件电池环节电动整车美国对中国新能源产业链加征关税类型原有关税14、加征后关税执行时间电动车25%100%2024动力电池7.5%25%2024非动力电池7.5%25%2026电池零部件7.5%25%2024天然石墨0%25%2026永磁体0%25%2026IRA法案终稿对负极等环节放松限制石墨和电解液中锂盐、添加剂、粘结剂等关键矿物方面的限制放宽，被推迟至2027年不直接参与产生电压和电流的材料将不被归类为“电池材料”。例如，用于热管理的材料、电池壳体以及铝塑膜等，都将不受FEOC的供应限制请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明91.1.3 新兴市场：多市场迎发展临界点，中国身影频现新兴市场：多市场迎发展临界点，中国身影频现图：图：主要的东南亚国家的电动车15、销售在主要的东南亚国家的电动车销售在20232023年均有较高增速年均有较高增速资料来源：IEAGlobal EV Outlook 2024 图：图：20232023年拉丁美洲电动车销售增速表现同样亮眼年拉丁美洲电动车销售增速表现同样亮眼p 以东南亚和巴西等为首的新兴市场的电动车销售快速增长，迎来发展以东南亚和巴西等为首的新兴市场的电动车销售快速增长，迎来发展临界点。临界点。2023年电动车销量看，东南亚主要市场中，泰国同比增长超4倍，达到近9万辆，市占率10%；印度同比增长70%，达到8万辆；越南在汽车市场收缩的背景下电动车销量超过3万辆，市占率15%；马来西亚电动车注册量同比增长超2倍。在16、拉丁美洲，2023年电动车销量近9万辆，巴西、墨西哥、哥伦比亚和哥斯达黎加处于领先地位。在非洲、欧亚大陆和中东，电动车仍然相对少见，市占率不到1%，但低基数下部分地区亦有较高增速表现。图：图：非洲电动车基数仍然较低，欧亚和中东在非洲电动车基数仍然较低，欧亚和中东在20232023年迎来高增长年迎来高增长请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明101.1.3 新兴市场：多市场迎发展临界点，中国身影频现新兴市场：多市场迎发展临界点，中国身影频现表：表：政策扶持及中国车企进入提供优质供给是新兴市场快速增长的主要原因政策扶持及中国车企进入提供优质供给是新兴市场快速增长的主要原因资料来源：IEAGlob17、al EV Outlook 2024，国海证券研究所p 政策扶持是新兴市场发展电动化的核心基础，同时中国电动化力量的进入推动市场快速发政策扶持是新兴市场发展电动化的核心基础，同时中国电动化力量的进入推动市场快速发展。展。在各类激励措施下，低基数下新兴市场迎来电动车的高速发展，从开放程度来看主要分为两类，一类是保护本土厂商发展，例如印度、越南等，因此本土车企的销售占比高，另外一类是欢迎海外进入本土发展，例如泰国、巴西等，中国车企在这类市场的占比高。我们认为，中国自主出海将明显受益于无明显贸易壁垒的新兴市场，尤其是新兴市场迎来发展临界点后，销量有望继续快速提升，是中国自主在海外拓展的重要一环。国家18、电动车发展原因备注国家电动车发展原因备注印度FAME II计划下的购买激励措施、PLI计划下的供应方激励措施、税收优惠和“电动出行”运动都有助于促进需求在有利的进口关税支持下，本土车企占据较高份额印尼电动汽车享受1%的增值税减免（而传统汽车为11%），免征适用于许多汽车的奢侈税和进口税，并有资格享受地区减税；同时越来越多的外国车企尤其是中国车企进入市场2023年，印尼政府将购买激励措施限制在符合当地40%含量要求的车型上，年底放宽至2026年，推动国际车企在本土建厂泰国新补贴，包括对国内电池制造的补贴，以及较低的进口税和消费税，叠加中国车企进入，推动销量快速增长中国车企占据较高份额。泰国的目标19、是成为国内和出口市场的主要电动汽车制造中心，并计划在4年内吸引280亿美元的外国投资巴西中国车企的进入支撑销量增长2023年底，巴西启动绿色交通和创新计划，为开发和制造低排放道路运输技术的公司提供税收优惠，2024-2028年期间总计超过190亿巴西雷亚尔（38亿美元）越南本土车企Vinfast成立于2017年，几乎占据所有国内销售额墨西哥鉴于墨西哥靠近美国，其汽车市场已经与北美合作伙伴很好地融合在一起，并受益于有利的贸易协议、庞大的现有制造能力以及IRA下的补贴资格马来西亚得益于税收减免和进口税豁免，以及充电基础设施的加速推出乌兹别克斯坦比亚迪于2023年与UzAuto Motors成立合资20、公司，每年生产5万辆电动汽车，奇瑞国际与ADM Jizzakh建立合作伙伴关系。这种合作关系推动乌兹别克斯坦电动汽车销量快速增长电动车销量电动车销量/辆辆图：图：2021-20232021-2023年年新兴市场的本土和海外电动车企占比新兴市场的本土和海外电动车企占比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明111.2.1 市场目标：主流车企电动化加速，渗透率提升的供给端基石市场目标：主流车企电动化加速，渗透率提升的供给端基石图：图：20222022年年1111月月ICCTICCT总结的全球主要车企在主要市场的电动汽车销售目标总结的全球主要车企在主要市场的电动汽车销售目标资料来源：ICCT，国海证21、券研究所p 不断有大型车企自愿宣布未来十年内实现全部或部分车队电气化的目标。不断有大型车企自愿宣布未来十年内实现全部或部分车队电气化的目标。ICCT总结中国、欧盟、美国、印度、日本和韩国六个主要市场的主要车企的电动车销售目标，表明电动化浪潮下，主流车企对于电动化具有战略雄心。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明121.2.1 市场目标：主流车企电动化加速，渗透率提升的供给端基石市场目标：主流车企电动化加速，渗透率提升的供给端基石表：表：主要车企加速电动化，提高电动车销售目标主要车企加速电动化，提高电动车销售目标资料来源：IEAGlobal EV Outlook 2024，国海证券研究所p 22、主要车企提升长期电动化目标，将是保障渗透率提升的供给端基石。主要车企提升长期电动化目标，将是保障渗透率提升的供给端基石。截至2023年，全球十大车企（2023年总销量超4000万辆、约占全球销售的55%）均已明确电动化目标。尽管部分车企未能实现或者推迟短期目标，但并没有缩减长期目标，反而强化长期目标，例如大众2030年在美国市场的BEV销售目标由50%提高到55%、在欧洲市场的BEV销售目标由70%提高到80%。同时也有重要的车企宣布燃油车销售逐步退出的目标，包括捷豹、雷克萨斯、路虎、本田等，电动化浪潮下供给端坚定推进，将是助推渗透率继续上升的关键基础。车企目标区域集团/品牌车企目标区域集团/23、品牌大众2030年BEV交付目标由50%提高到55%美国品牌Suzuki2030年BEV销售份额达80%欧洲集团2030年BEV交付目标由70%提高到80%欧洲品牌2030年BEV销售份额达15%印度集团Ampere2025销售30万辆BEV；2031年销售100万辆BEV欧洲品牌2030年BEV销售份额达20%日本集团Togg至2030年交付100万辆电动车欧洲品牌现代提高目标：至2030年每年销售200万辆电动车全球品牌丰田加速生产目标，至2026年EV份额20%欧洲品牌起亚提高2030年电动车销售目标至160万辆全球品牌日产2030年起实现100%BEV销售欧洲集团上汽至2025年ZEV24、销售目标由40%提高到50%全球集团Subaru宣布更具雄心的目标：2030年50%销售为BEV全球集团吉利至2025年ZEV销售目标由40%提高到50%全球集团请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明131.2.1 市场目标：主流车企电动化加速，渗透率提升的供给端基石市场目标：主流车企电动化加速，渗透率提升的供给端基石图：图：按地区划分的累计电动汽车投资（十亿美元）按地区划分的累计电动汽车投资（十亿美元）资料来源：Atlas EV Hub，国海证券研究所 p 政策扶持电动化、厂商持续推进电动化投资，全力以赴实现电动化目标。政策扶持电动化、厂商持续推进电动化投资，全力以赴实现电动化目标。根据A25、tlas Public Policy 2023年的分析，汽车和电池生产商计划到2030年在全球投资8600亿美元用于向电动汽车过渡。从按地区划分的累计电动汽车投资额来看，中国保持较长时间领先，欧洲和美国正在加速投资；从生产商视角，新老车企都在增加对电动车产业链的投资，并且我们认为在未来投资规模仍然会继续提升，切实推动全球电动车快速发展。亚洲亚洲-除中国外除中国外中国中国欧洲欧洲美国美国其他其他大众大众现代现代丰田丰田福特福特梅赛德斯奔驰梅赛德斯奔驰本田本田StellantisStellantis特斯拉特斯拉通用通用宁德时代宁德时代未针对特定国家未针对特定国家/地区指定的投资地区指定的投资被假定26、为在投资者的本国进行被假定为在投资者的本国进行图：图：已宣布的按公司和目标地区划分的电动车和电池制造投资（十亿美元）已宣布的按公司和目标地区划分的电动车和电池制造投资（十亿美元）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明141.2.2 产品力：优质车型从零星到涌现，海外新周期是需求增长催化之一产品力：优质车型从零星到涌现，海外新周期是需求增长催化之一表：表：20232023年欧洲和美国市场的销量年欧洲和美国市场的销量top 10 BEVtop 10 BEV车型车型资料来源：insideevs、Green Car Congress、EV Database，国海证券研究所表：表：20232023年欧27、洲年欧洲热销热销车型的主要性能指标及建议售价车型的主要性能指标及建议售价p特斯拉引领欧美电动车市，同时主要本土厂商电动化车型增加，供给从特斯拉引领欧美电动车市，同时主要本土厂商电动化车型增加，供给从零星到涌现。零星到涌现。分析2023年欧洲和美国市场的销量top 10 BEV车型，特斯拉Model Y和Model 3高居榜首，其后主要是本土车企为主。特斯拉在欧美市场处于领先地位，本土车企亦在快速跟进。p从欧洲热销车型参数看，价格带处较高水平，仅有一款低于从欧洲热销车型参数看，价格带处较高水平，仅有一款低于2万欧。万欧。我们认为欧美电动车市仍有待进一步推出更实惠车型、或者细分市场爆款车型，从而继28、续渗透大众市场。序号欧洲车型欧洲2023年销量/辆美国车型美国2023年销量/辆1特斯拉Model Y251617特斯拉Model Y3944972特斯拉Model 3100888特斯拉Model 32209103大众ID.485088雪佛兰Bolt EV/EUV620454MG472212福特Mustang Mach-E407715斯柯达Enyaq66247大众ID.4377896Fiat/Abarth 50064244现代Ioniq 5338197大众ID.363460Rivian R1S247838Dacia Spring59186福特F-150 Lightning241659沃尔沃XC29、4050976特斯拉Model X2301510宝马i448958宝马i422583车型带电量/kWh续航/km零百加速/s建议售价特斯拉Model Y57.53506.9德国：45970荷兰：45990英国：44990特斯拉Model 357.54156.1德国：41970荷兰：41990英国：39990大众ID.4 Pro774356.7德国：46335荷兰：49990英国：46035MG4 64kWh版61.73607.9德国：39990荷兰：35785英国：29495斯柯达Enyaq60583358.7德国：44200荷兰：44990英国：38970Fiat 500e Hatchbac30、k 42kWh37.32359德国：34990荷兰：34490英国：31195大众ID.3 Pro583507.3德国：39995荷兰：44990Dacia Spring Electric 452516519.1德国：16900荷兰：18950英国：14995沃尔沃EX40单电机 673457.3德国：49990荷兰：45995英国：45955请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明151.2.2 产品力：优质车型从零星到涌现，海外新周期是需求增长催化之一产品力：优质车型从零星到涌现，海外新周期是需求增长催化之一表：基于表：基于IEAIEA分析，分析，1010万公里运营下，不同市场的燃油车和电31、动车的经济性对比万公里运营下，不同市场的燃油车和电动车的经济性对比资料来源：IEAGlobal EV Outlook 2024，国海证券研究所说明：表格中能耗数据在IEA报告基础上，根据研究员分析有所调整；年行驶里程、运营年数为分析师假设数据pTCO总体拥有成本视角下，电动车在主要车市已经具备经济性，是重要的产品力表现之一总体拥有成本视角下，电动车在主要车市已经具备经济性，是重要的产品力表现之一。一方面，随原材料价格回落，电动车购置成本的快速下降已在主要车市体现；另外一方面，TCO视角下，测算中国、德国、美国的燃油及电动中型车运营10万公里的总体拥有成本，电动车在中国、德国市场已有明显优势，而32、美国市场因电动车购置价格依然偏高，因此需要在更长的行驶里程下才能体现其经济性。中国德国美国车型燃油车电动车燃油车电动车燃油车电动车购置费用/$223142870642243483612954752131购置补贴/$013510527000购置税/$10%0%19%19%5%5%税收抵免/$无无无无无7500总体购置成本/$24545.4 27355.0 50269.2 52279.6 31024.4 47237.6 能耗（l/100km;kWh/100km）8.1167.1177.516.5年行驶里程/km125001250020000200002500025000总行驶里程/km10000033、100000100000100000100000100000运营年数885544能源价格（$/L；$/kWh）10.12.130.410.18每年能源费用/$1012.5 200.0 3024.6 1360.0 1875.0 742.5 每年维护费用占车价比例%1.5%0.5%1.5%0.5%1.5%0.5%每年维护费用/$335 144 634 242 443 261 每年保险费用占车价比例%0.9%0.9%0.9%0.9%0.9%0.9%每年保险费用/$201 258 380 435 266 469 总体运营费用/$12384.3 4815.1 20192.2 10185.3 10336.34、5 5889.3 总体拥有成本/$36929.7 32170.1 70461.3 62464.9 41360.9 53126.9 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明161.2.2 产品力：优质车型从零星到涌现，海外新周期是需求增长催化之一产品力：优质车型从零星到涌现，海外新周期是需求增长催化之一表：表：欧美欧美20242024年新车型相对平淡，年新车型相对平淡，20252025年起有望进入车型新周期年起有望进入车型新周期资料来源：EV Database、Rhodium Group，国海证券研究所p 欧美车型新周期、车型换代升级等正向因素有望助推车市供给端进一步改善。欧美车型新周期、车型换35、代升级等正向因素有望助推车市供给端进一步改善。欧美2024年新车型相对平淡，但车型换代升级亦是保证产品持续热销的重要因素之一，而2025年欧美市场则有望进入车型新周期，进一步优化车市供给格局。p 尽管欧美试图构筑贸易壁垒，但中国自主品牌的鲶鱼效应不可忽视。尽管欧美试图构筑贸易壁垒，但中国自主品牌的鲶鱼效应不可忽视。目前欧洲和中国电动车市的价格差异大，同时中国自主品牌相对欧洲本土车企拥有更明显的成本优势，推动中国电动车出口欧洲，激烈竞争下亦有望倒逼欧洲车企加速产品迭代，利好终端消费者。OEM车型德国售价/中国售价/区域间价格差异带电量/kWh马力/kW大众ID.4463353101149.4%736、7204比亚迪Seal U Comfort419902176992.9%72218大众ID.3329752101156.9%58（中国：52.8）204（中国：170）比亚迪Atto 3 Comfort3799017923112.0%60.5204表：表：大众和比亚迪在德国销售的电动车型对比大众和比亚迪在德国销售的电动车型对比区域车企新车型欧洲stellantis标致 e-3008：2024年6月可定；标致 e-5008：2024年9月可定雪铁龙 e-C3：2024年2月可定菲亚特panda EV：2024年上市大众大众ID.7 Pro S：2024年6月可定奥迪Q6 e-tron quatt37、ro：2024年4月可定现代起亚起亚 EV3：2024年9月可定美国特斯拉Roaster：2024年Model Q：2025年LucidGravity：2025年福特福特电动皮卡：2025年林肯Aviator EV：2025年通用凯迪拉克Optiq：2024年GMC Sierra EV Elevation：2025年请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明171.2.3 海外的中国力量：优势显著，欧美本土扶持不碍自主车企全球渗透海外的中国力量：优势显著，欧美本土扶持不碍自主车企全球渗透图：欧洲市场上，中国生产的电动车销量和市场份额图：欧洲市场上，中国生产的电动车销量和市场份额资料来源：Euro38、pean Commission、Rhodium Group，国海证券研究所p 中国产电动车向欧洲出口的销售额大幅提升中国产电动车向欧洲出口的销售额大幅提升。据Rhodium Group，欧盟从中国进口的电动车从2020年的16亿美元激增至2023年的115亿美元，占欧盟所有电动车进口的37%，2023年中国产电动车在EU-23的市场份额升至19%，其中中国自主品牌份额大幅增加，彰显在欧洲电动车市强劲的发展势头。p 尽管面临反补贴税征收，但在巨大的成本优势下部分中国自主品牌仍将有较好的利润表现，依然是推动欧洲电动车市发展的重要力量。尽管面临反补贴税征收，但在巨大的成本优势下部分中国自主品牌仍将有39、较好的利润表现，依然是推动欧洲电动车市发展的重要力量。欧盟委员会已于当地时间6月12日披露对从中国进口的BEV征收的临时反补贴税率(但会员国针对是否加征关税尚未达成一致意见)，其中比亚迪加征关税为17.4%。在此前更早的Rhodium Group分析中，其预计关税在15%-30%之间，但高关税下部分车型仍然享有利润率溢价，例如比亚迪Seal U、Atto3等，对欧洲的出口仍将保持高度吸引力。图：图：基于中德售价差异，车企各车型额外的利润率表现基于中德售价差异，车企各车型额外的利润率表现销量：辆销量：辆请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明181.3 主要车市已实现主要车市已实现TCO平价，电40、动化进一步渗透需更实惠的车型平价，电动化进一步渗透需更实惠的车型图：德国图：德国市场电动车与燃油车在市场电动车与燃油车在20182018、20222022两个购置节点下的两个购置节点下的TCOTCO对比对比资料来源：IEAGlobal EV Outlook 2024，国海证券研究所p 据据IEA估计，估计，至至2022年，大多数情况下，三大电动车市的年，大多数情况下，三大电动车市的TCO平平价可能在购置后不到价可能在购置后不到7年的时间可以达到。年的时间可以达到。车辆总体拥有成本TCO包括购置价格和可用补贴以及运营成本等，整体而言，2023年电动车的购置价格通常高于燃油车同等产品，但更高的效率41、和更低的维护成本能够降低TCO。从中国、德国、美国三大电动车市来看，2022年购置情形下相比2018年有明显的TCO下降，多数车型可以在购置后不到7年的时间实现TCO平价。小型车小型车中型车中型车小型车小型车小型车小型车中型车中型车中型车中型车购置时间购置时间中国市场中国市场德国市场德国市场美国市场美国市场图：中国市场电动车与燃油车在图：中国市场电动车与燃油车在20182018、20222022两个购置节点下的两个购置节点下的TCOTCO对比对比20182018年购置年购置-无补贴无补贴20222022年购置年购置-无补贴无补贴20222022年购置年购置-有补贴有补贴20182018年购置年42、购置-无补贴无补贴20222022年购置年购置-无补贴无补贴20222022年购置年购置-有补贴有补贴20182018年购置年购置-无补贴无补贴20222022年购置年购置-无补贴无补贴20222022年购置年购置-有补贴有补贴图：美国图：美国市场电动车与燃油车在市场电动车与燃油车在20182018、20222022两个购置节点下的两个购置节点下的TCOTCO对比对比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明191.3 主要车市已实现主要车市已实现TCO平价，电动化进一步渗透需更实惠的车型平价，电动化进一步渗透需更实惠的车型图：图：20182018年和年和20222022年不同市场的电动车相比燃43、油车的销售溢价年不同市场的电动车相比燃油车的销售溢价资料来源：IEAGlobal EV Outlook 2024，国海证券研究所p目前看大多数情况下电动车均价仍高于目前看大多数情况下电动车均价仍高于燃油车同等产品，燃油车同等产品，实现电实现电动车和燃油车的购置平价将是重要的转折点动车和燃油车的购置平价将是重要的转折点。中国电动车市的溢价在2018-2022年间下降显著，在全球范围内优势突出，而在部分市场，因地缘政治紧张、贸易和供应链中断等问题反而影响成本的下降。我们认为需要更加实惠的电动车，才能达到大众市场的临界点。p中国：中国：2018年以来电动车价格持续下探，考虑免征购置税，电动年以来电动44、车价格持续下探，考虑免征购置税，电动SUV的均价也已经和燃油的均价也已经和燃油SUV持平。持平。IEA预计2023年已有65%的电动车销售价格低于燃油车销售价格。p美国：电动车销售均价下降的主因是特斯拉汽车价格下降。美国：电动车销售均价下降的主因是特斯拉汽车价格下降。IEA预计2022年仅5%的电动车均价低于燃油车，需推出更廉价电动车型，但2024年新车型中预计仅5款低于5万美元。p欧洲：国家间定价趋势各不相同。欧洲：国家间定价趋势各不相同。挪威电动车比燃油车更便宜；德国的电动车溢价在欧盟市场中最低，2022年约15%；法国2022年电动车溢价相比2018年并未下降，2023年廉价电动车型价格45、在2.2万-3万欧之间，畅销的廉价燃油车价格仅1万-2万欧之间；英国2023年廉价电动车型价格在2.7万-3万英镑之间，畅销的廉价燃油车价格仅1万-1.7万英镑之间。电动车溢价电动车溢价%中国中国法国法国德国德国英国英国美国美国小型车小型车中型车中型车所有车型所有车型请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20目录目录二、二、海外市场储能需求方兴未艾，关注中国企业海外市场储能需求方兴未艾，关注中国企业LFPLFP路线优势及三元回收进展路线优势及三元回收进展2.1 储能爆发力较强，储能爆发力较强，2023年海外市场储能电池装机增速快于动力电池年海外市场储能电池装机增速快于动力电池2.2 预计后续46、储能需求占比提升将为海外带来更快增速，新兴市场有望贡献显著增量预计后续储能需求占比提升将为海外带来更快增速，新兴市场有望贡献显著增量2.3 LFP或成为海外需求增长更快的方向，中国在磷酸铁锂领域具备的产业链及技术路线优势为企业带来出海机遇或成为海外需求增长更快的方向，中国在磷酸铁锂领域具备的产业链及技术路线优势为企业带来出海机遇2.4 三元体系追求回收等全方面能力，三元体系追求回收等全方面能力，2023-2030年中国有望在动力电池回收领域保持产能大幅领先优势年中国有望在动力电池回收领域保持产能大幅领先优势请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明212.1 2.1 储能爆发力较强，储能爆发力较47、强，20232023年海外市场储能电池装机增速快于动力电池年海外市场储能电池装机增速快于动力电池p储能爆发力较强，储能爆发力较强，20232023年海外储能电池装机同比增长年海外储能电池装机同比增长58%58%，高于动力电池增速，高于动力电池增速(43%)(43%)。储能电池：根据 SNE Research，2023年海外储能电池装机需求101GWh，同比增长58%；其中，北美、欧洲、其他海外地区分别占全球储能电池装机需求的30%、12%、12%，共计占全球需求的54%。动力电池：2023年海外动力电池装机319GWh，同比增长43%；其中，供给海外地区动力电池的前十名企业中，国内公司有宁德时48、代（第二/88GWh）、比亚迪（第六/6.8GWh）、孚能科技（第七/5.2GWh）、远景动力（第九/3.6GWh）。图：图：20232023年全球各地区储能市场需求规模（年全球各地区储能市场需求规模（GWhGWh）图：图：2023 2023年海外储能及动力电池装机需求及同比增速年海外储能及动力电池装机需求及同比增速资料来源：SNE Research、储能与电力市场公众号、电池网，国海证券研究所10131958%43%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350储能动力装机需求（GWh）同比增速地区地区20222022年年 20232023年年同比增同比增49、速速20222022年年占比占比20232023年占年占比比市场占市场占比变化比变化北美北美405538%33%30%-3%欧洲欧洲923156%7%12%5%中国中国578447%47%45%-2%其他其他152353%12%12%0%全球全球12118553%100%100%排名排名品牌品牌20232023年年20222022年年装机量装机量同比变化同比变化20232023年市年市场份额场份额20222022年市年市场份额场份额1 1LGESLGES 88.6 66.7 32.9%27.8%29.9%2 2宁德时代宁德时代 87.8 50.9 72.5%27.5%22.8%3 3松下松下 50、44.6 35.2 26.8%14.0%15.8%4 4SK-OnSK-On 34.1 29.8 14.4%10.7%13.4%5 5三星三星SDISDI 32.4 23.6 37.2%10.2%10.6%6 6比亚迪比亚迪 6.8 1.4 394.8%2.1%0.6%7 7孚能科技孚能科技 5.2 2.0 163.3%1.6%0.9%8 8PPESPPES 4.7 1.8 163.8%1.5%0.8%9 9远景动力远景动力 3.6 4.2-15.2%1.1%1.9%1010PEVEPEVE 2.8 2.0 38.9%0.9%0.9%1111其他其他 8.7 5.4 60.7%2.7%2.4%51、总计总计 319.4 223.0 43.2%100.0%100.0%图：图：2023 2023年全球（不含中国）动力电池装机量排名（年全球（不含中国）动力电池装机量排名（GWhGWh）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明222.2.1 2.2.1 预计后续储能需求占比提升将为海外带来更快增速预计后续储能需求占比提升将为海外带来更快增速p从国内从国内20232023年年1111月动力和储能电池出口情况来看，储能电池出口环比增速月动力和储能电池出口情况来看，储能电池出口环比增速 (60%)(60%)远高于动力电池远高于动力电池 (13.50%)(13.50%)。p全球储能电池需求预计将以全球储52、能电池需求预计将以30%30%的年复合增速增长。的年复合增速增长。LG Energy Solution近期预测，2024年全球电池储能电池增速将达到30%，且2024年动力电池市场增速将低于电池储能市场的增速。根据麦肯锡预测，2030年全球铁锂电池需求有望达到4700GWh，2022-2030 CAGR 为27%。其中，储能增速(30%)高于平均增速。p彭博社预测，全球动力电池到彭博社预测，全球动力电池到20252025年的需求将达到年的需求将达到1200GWh1200GWh，储能电池需求将超过，储能电池需求将超过300GWh300GWh。p预计储能需求占比提升将带来海外后续更快增速。预计储能53、需求占比提升将带来海外后续更快增速。根据SMM新能源推算，储能占全球锂电池需求比例将由于2018年的11%提高到2027年的23%；在2027年锂电池需求结构中，储能预计占到全球总需求的23%，高于在国内的占比(15%)。图：分地区及分应用铁锂电池需求需求预测（图：分地区及分应用铁锂电池需求需求预测（GWhGWh）图：图：20182018及及20272027年年国内及全球（外环）锂电池需求结构年年国内及全球（外环）锂电池需求结构资料来源：麦肯锡、中国汽车动力电池产业创新联盟公众号、SMM新能源、彭博社、中国能源报、中国储能网、LG Energy Solution，国海证券研究所7%15%77%54、7%23%71%消费储能动力13114.2 13.50 4.919.4 59.70 02040608010012011月出口量（GWh)1-11月累计出口量（GWh)11月环比增长（%）动力储能图：截至图：截至20232023年年1111月动力和储能电池出口情况月动力和储能电池出口情况34%2%65%28%11%60%2018年2027年请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明232.2.2 2.2.2 多重因素共同驱动储能装机持续增长，新兴市场有望贡献显著增量多重因素共同驱动储能装机持续增长，新兴市场有望贡献显著增量p顶层政策架构强调新型储能在构建可靠的能源系统中的重要作用顶层政策架构强调新55、型储能在构建可靠的能源系统中的重要作用。如2023年7月19日欧洲议会正式投票通过的电力市场设计改革方案，鼓励可再生能源发电商在更大范围内使用使用差价合约(CfD)机制来加速可再生能源的发展，减少短期价格波动。根据 CfD，如果能源价格急剧下跌，公共机构将向能源生产商提供补偿；如果价格过高，公共机构将向能源生产商收取费用。p欧洲户储库存已逐渐回归合理水平。欧洲户储库存已逐渐回归合理水平。根据EESA，2023H2去库1.5GWh，2024Q1去库0.9GWh，剩余库存约为4GWh，对应约5-6个月的装机量，已基本回到合理水平。p储能成本仍有下降空间。储能成本仍有下降空间。电池级碳酸锂的价格不断56、下跌推动储能系统经济性提升，未来储能成本仍有下降空间。根据2024年中国新型储能产业发展白皮书，2023 年全球储能项目完成成本中，交钥匙工程成本在 135-580 美元/kWh 范围内，其中 4 小时系统的全球平均成本为 263 美元/kWh，比 2022 年下降约 24%。预计未来随着储能技术的不断发展以及储能矿产资源的回收利用，储能系统成本将不断降低。预计至 2030 年，全球平均储能成本将降为 179 美元/kWh（2 小时系统交钥匙工程成本）。p户用光储渗透率仍有提升空间。户用光储渗透率仍有提升空间。以配储率相对较高的欧洲而言，即便2023年德国（78%）、意大利（不到70%）户储渗57、透率较高，但根据BNEF统计，2023年欧洲户用光伏中储能渗透率的平均值为25%，整个欧洲地区户用光储渗透率仍有提升空间。p新兴市场有望贡献显著增量，预计亚非拉地区新兴市场有望贡献显著增量，预计亚非拉地区20242024年的储能出货量有望达到年的储能出货量有望达到 60 GWh60 GWh。图：全球主要市场新增储能装机预测图：全球主要市场新增储能装机预测资料来源：Bloomberg NEF工商储：工商储：全球性能源危机、用能转型、电价上涨等多重因素叠加下，日本、墨西哥等海外国家依托市场化程度较高的电力市场，以及政府强补贴政策，当地工商业储能市场或将迎来一轮需求释放。户储：户储：a.a.例如非洲58、最大的经济体和主要的煤炭生产国的南非，电力结构严重依赖火电，且火电厂设备正加速老化，已发生多次大面积停电事故。然而南非拥有丰厚的日照资源，日均太阳辐射量在4.5-6.5KWh/m之间。由于户用光伏备电时长有限，居民普遍需要采用储能设备来保证电力稳定，“分布式光伏+户储”的电力自发自用逐渐成为南非家庭的主要选择；b.b.电力设施较为脆弱，电网形式以离网为主的海岛国家、能源贫困国：如菲律宾、马来西亚、印尼等；c.c.能源贫困国：巴基斯坦、塞内加尔、牙买加等一带一路”沿线国家。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明242.3.1 LFP2.3.1 LFP或成为海外需求增长更快的方向或成为海外需求增59、长更快的方向p磷酸铁锂电芯能量密度较低，但成本较低、安全性较高；三元锂电芯拥有较高的能量密度，但成本较高，安全性较低。不论是就储能端，还是动力电池端而言，LFP或成为海外需求增长更快的方向。总的来看，根据总的来看，根据SMMSMM统计预测，统计预测，按照电池类型分类，按照电池类型分类，20232023年磷酸铁锂电池需求占比在年磷酸铁锂电池需求占比在56%56%上下，三元电池占比在上下，三元电池占比在37%37%左右。待到左右。待到20272027年，年，磷酸铁锂电池需求占比有望提升至磷酸铁锂电池需求占比有望提升至66%66%左右，三元电池需求占比或收窄至左右，三元电池需求占比或收窄至29%2960、%上下。上下。储能：预计储能：预计LFPLFP路线份额将进一步提升，成为全球主导储能电池材料路线份额将进一步提升，成为全球主导储能电池材料储能行业最初是磷酸铁锂和三元锂两条技术路线并存。与三元锂电池相比，磷酸铁锂电池成本较低，叠加材料技术上的创新，磷酸铁锂电池的能量密度正逐渐接近三元锂电池，且LFP安全性较高，因而有望成为全球主导储能电池材料。根据BNEF最新预测，预计2030年NMC路线占比将降至全球市场的1%。动力：特斯拉、奔驰等品牌汽车及储能行业厂商也日益重视磷酸铁锂路线动力：特斯拉、奔驰等品牌汽车及储能行业厂商也日益重视磷酸铁锂路线海外动力电池市场由三元锂电池主导，随着欧盟多个国家新能61、源车补贴提前结束，欧美市场车企出于成本问题考虑，正试图将磷酸铁锂电池引入入门级车型以刺激终端市场销量。海外车企对磷酸铁锂电池正表现出越发欢迎的态度。2023年以来，Stellantis、通用汽车、现代汽车、大众汽车均先后表示考虑使用磷酸铁锂电池，并接连进行相关布局。图：磷酸铁锂和三元材料的储能电池指标对比图：磷酸铁锂和三元材料的储能电池指标对比资料来源：SMM、中国汽车动力电池产业创新联盟、国际能源网、智研咨询，国海证券研究所指标指标磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池三元材料电池三元材料电池电芯容量密度（Wh/kg)100-180180-300循环寿命（次）2000800-2000充放电性能一般好安全性62、好较好低温性能差好使用寿命（年）8-128-10正极材料价格5.619.8图：图：2018-2027 2018-2027年全球锂离子电池需求结构展望（分应用年全球锂离子电池需求结构展望（分应用/分类别）分类别）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2570%5%4%摩洛哥中国埃及阿尔及利亚巴西南非沙特澳大利亚美国芬兰其他2.3.2 2.3.2 中国在磷酸铁锂电池领域具备产业链及技术创新优势中国在磷酸铁锂电池领域具备产业链及技术创新优势资料来源：USGS、中国化肥信息公众号、GGII，中投产业研究院、搜狐、澎湃新闻、中商产业研究院、磷酸铁锂正极材料改性研究进展冯晓晗等、锂离子电池用石墨类负极材63、料结构调控与表面改性的研究进展邢宝林等、中国能源报、CBEA、国海证券研究所p我国在磷酸铁锂产业链金属冶炼环节具备优势我国在磷酸铁锂产业链金属冶炼环节具备优势。中国磷酸铁锂正极材料出货量不断提升，从2019年的8.8万吨提升到了2023年的165万吨，其中2021-2023年CAGR为85%。图：宁德时代发布全球首款磷酸铁锂图：宁德时代发布全球首款磷酸铁锂4C4C超充电池超充电池“神行超充电池神行超充电池”图：图：20222022年全球磷矿资源储量占比年全球磷矿资源储量占比图：图：2019-2023 2019-2023年中国年中国磷酸磷酸铁锂正极材料出货量（万吨）铁锂正极材料出货量（万吨）2064、23年8月，宁德时代对外发布神行超充电池，该款电池为全球首款磷酸铁锂4C超充电池，借助CTP3.0技术的高集成性、高成组效率，能够做到充电10分钟，续航400公里，且拥有700公里超长续航能力，且能够实现全温域快充。8.812.448111165020020192020202120222023出货量p我国上游矿产资源储量相对丰富我国上游矿产资源储量相对丰富。根据美国地质调查局（USGS）统计，2022年全球磷矿资源储量约720亿吨，中国全球第二，储量为36.9亿吨，占比5%。中国锂资源储量储量和产量排名均居全球前列，2022年度我国锂矿储量同比增加57%。p在磷酸铁锂电池应用技术创新上，国内电65、池企业通过在磷酸铁锂电池应用技术创新上，国内电池企业通过CTPCTP、刀片、刀片、JTMJTM等技术创新，能量密度和循环寿等技术创新，能量密度和循环寿命等性能得到提升，原有短板得到改善。命等性能得到提升，原有短板得到改善。能量密度提升：能量密度提升：宁德时代通过CTP技术减少电池包内部的模组结构提高了电池包的能量密度和空间利用率。于在2024北京车展上，其发布了全球首款兼顾1000公里续航和4C超充特性的磷酸铁锂电池新品“神行PLUS”，能量密度首度突破200Wh/kg，达到205Wh/kg。电池结构创新：电池结构创新：比亚迪此前推出了磷酸铁锂刀片电池，目前正在研发第二代刀片电池系统，最快于266、024年8月发布，能量密度或将达到190Wh/kg，纯电车型的续航将突破1000km。材料性能改善：材料性能改善：通过对正极材料的体相掺杂、包覆和补锂，以及针对负极石墨材料的表面包覆、化学修饰、元素掺杂和微晶结构优化等，中国磷酸铁锂电池性能已经得到了改善。快充技术快充技术：近期企业发布的4C电池大多采用磷酸铁锂材料，如宁德时代发布4C磷酸铁锂神行超充电池，欣旺达已开发完成4C磷酸铁锂电池。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明262.3.3 2.3.3 磷酸铁锂路线优势为中国企业带来出海机遇磷酸铁锂路线优势为中国企业带来出海机遇p国内储能电池出口以磷酸铁锂为主。国内储能电池出口以磷酸铁锂为主67、。2023年前11个月，国内三元材料储能电池出口0.1GWh，磷酸铁锂储能电池出口19.3GWh。1-11月磷酸铁锂材料累计占动力+储能电池总出口量的41.5%p磷酸铁锂动力电池海外市场渐磷酸铁锂动力电池海外市场渐“起势起势”。动力电池中的磷酸铁锂电池出口量月度占比有所提升，2023年大约是30%左右的出口占比，到 2024年3月磷酸铁锂电池的出口量占比达到47%。p国内企业开启出海加速度。国内企业开启出海加速度。2023年之前，计划在海外建设磷酸铁锂材料的企业仅有国轩高科、常州锂源两家企业，而到了2023年以后尤其是下半年，多家企业纷纷发布将在海外建厂的规划。根据鑫椤资讯不完全统计，目前国内68、企业在海外规划的磷酸（锰）铁锂产能达到92万吨。资料来源：鑫椤储能、SMM、中国汽车动力电池产业创新联盟，国海证券研究所材料类别材料类别1111月月1111月占月占比比1-111-11月月累计累计1-111-11月累月累计计占比占比环比增环比增长长三元材料0.00.0%0.10.1%-100.0%磷酸铁锂4.927.4%19.314.5%59.8%图：部分中国企业在海外布局磷酸铁锂产业的情况图：部分中国企业在海外布局磷酸铁锂产业的情况图：动力电池中的磷酸铁锂图：动力电池中的磷酸铁锂电池出口量月度占比电池出口量月度占比图：图：20232023年年1111月中国储能月中国储能电池出口情况（电池出口69、情况（GWhGWh）时间公司国家项目类型进展情况其他2022国轩美国出口200GWh的磷酸铁锂电池2022年12月，国轩高科与美国菜大型上市汽车公司签订协议，该汽车公司计划在2023-2028年间，从国轩离科采购总量不低于200GWh的磷酸铁锂电池。双方计划在美国本土化生产和供应磷酸铁锂电池以及共同探讨未来成立合资公司的可能性。200GWh的磷酸铁锂电池2022宁德时代美国出口磷酸铁锂电池包宁德时代透露，公司与福特汽车公司签订合作协议，从2023年起，将为北美市场的福特Mustang Mach-E车型供应磷酸铁锺电池包，并从2024年初起，为北美市场的福特纯电皮卡F-150 Lightning70、提供磷酸铁锂电池包。客户:福特2022宁德时代北美三元电池和磷酸铁锂电池彭博社援引知情人士消息称，宁德时代拟在北美投建的工厂选址和激励措施谈判已经进入后期阶段，宁德时代将投资50亿美元在北美建厂，建成后的工厂将生产三元电池和磷酸铁锂电池，主要为特斯拉和福特两家车企供货。客户:特斯拉和福特2022当升&LG韩国磷酸铁锂当升科技已在2021年与韩国锂电巨头SK签订战略合作协议，双方将在磷酸铁锂材料业务上开展合作。同时，双方将共同合资建设海外产能项目，合作开展正极材料业务，共同开拓欧洲、亚洲和美国市场。共同开拓欧洲、亚洲和美国市场2022国轩越南磷酸铁锂电池5GWh2022年，作为越南第一家磷酸铁锂71、电池工厂，国轩高科与越南VinGroup合作的电池工厂已开始建设，一期规划年产能为5GWh，预计2023年年末投产。2022年12月，国轩高科全资子公司新加坡国轩和泰国锂电池公司Nuovo Plus签署了含资协议用于建设锂电池Pack基地。一期规划年产能为5GWh2023宁德时代匈牙利磷酸铁锂电池100GWh 2022宁德时代:2022年8月，宁德时代在德布勒森投资73亿欧元，旨在建立产能超100 GWh的电池工厂，规模是目前特斯拉内华达千兆工厂的五倍，每年为约200万辆新车提供动力。宁德时代匈牙利电池工厂规划产能100GWh，2023年10月，一期已开工建设，预计2年左右建设完成。在202372、年9月的蔡尼黑国际车展上，宁德时代表示将在德国和匈牙利的工厂生产基于磷酸铁锂材料的神行超充电池。游:Stellantis集团,宝马、梅赛德斯，每年为约200万辆新车提供动力2023国轩摩洛哥磷酸铁锂电池国轩在摩洛哥的磷酸铁锂布局:正有意向在北非国家摩洛哥建立一家电动汽车电池厂磷酸铁锂电池，年产能长远规划为100GWh。100GWh2023天赐摩洛哥磷酸铁理5万吨等2023年6月27日晚，公司公告拟通过全资子公司天赐投资设立全资摩洛哥管理公司，天赐材料将投资2.8亿美元在摩洛哥新建工厂，年产30万吨锂电材料项目包含15万吨电解液、10万吨六氟磷酸锂及五万吨磷酸铁锂。年产30万吨锂电材料项目包含173、5万吨电解液、10万吨六氟磷酸锂及五万吨磷酸铁锂2023华友&LG摩洛哥磷酸铁锂5万吨等韩国LG化学于2023年9月24日发布声明称，与华友钴业将在摩洛哥合建一座电动汽车电池材料厂，该工厂将于2026年投产，目标是年产5万吨磷酸铁锂阴极材料。LG化学称，摩洛哥工厂生产的磷酸铁锂阴极材料将供应北美市场，由于摩洛哥与美国缔结自由贸易协定。该厂可以获得美国通胀削减法的补贴。LG化学还宣布了一项与华友钴业合作在摩洛哥建设锂转化工厂的颜外投资计划，目标是到2025年开始量产，年产能为5.2万吨锂。今年早些时候，LG宣布将与中国锂盐生产商雅化集团在摩洛哥生产锂盐产品。磷酸铁锂5万吨，2026年投产:20274、5年开始量产，年产能为5.2万吨锂2023中伟摩洛哥磷酸铁锂6万吨集三元前驱体、磷酸铁锂以及废旧电池回收的一体化产业基地，以满足欧洲和美国市场新能源汽车快速增长的强劲需求。2023年9月19日晚间，中伟股份披露公告，公司及下属全资子公司中伟摩洛哥新能源与AI Mada及其下属公司NEXT GENERATION INDUSTRIES(即NGI”)以及合资公司共同签署合资协议。合资公司由中伟摩洛哥新能源持股50,03%，NGI持股49.97%，该项目包括建设三元前驱体一体化(NMC Precursors)、磷酸铁锂一体化(LFP Materals)、黑粉(Black MasS)回收工厂和摩洛哥-中75、国绿色能源工业园区(lndustrial Park)，实现年产12万吨三元前驱体、年产6万吨磷酸铁钾及年处理3万吨黑粉回收。2万吨三元前驱体、年产6万吨磷酸铁锂及年处理3万吨黑粉回收2023龙蟠(锂源)印尼磷酸铁锂2023年2月24日，龙蟠科技(理源)发布公告，根据公司业务发展的需要，公司拟通过其下属公司在印度尼西亚爪哇岛中爪哇省三宝本市投资设立项目公司，通过项目公司投资开发建设“新能源汽车动力与储能电池正极材料规模化生产项目”。项目总投资约为2.9亿美元(约合人民币20亿元)，项目公司设立时的注册资本为3000亿印尼盾(约合人民币1.35亿元)。一期预计将于2024年上半年前后开始运营，设计76、产能为每年3万吨磷酸铁锂正极材料。二期工程预计将于2025年开始施工，设计产能为每年9万吨磷酸铁锂正极材料。一期预计年3万吨磷酸铁锂正极材料，二期预计年产9万吨磷酸铁锂正极材料2023国轩斯洛伐克磷酸铁锂 电池40GWh欧洲电池制造商lnoBat官网发布消息称，当地时间11月22日，其与国轩高科的合资公司Gotion InoBat Batteries(下称GIB)和斯洛伐克政府签署了一项谅解备忘录，将于斯洛伐克的Surany市建设一座电池工厂。InoBat称，该工厂占地面积65公顷，将创造数千个就业机会。初期电池产能将达到20GWh，具备扩容至40GWh的潜力。工厂预计于2026年二季度投产，77、2027年开始全面生产，会肥国轩与lnoBat双方将共同探索以合资形式建设40GWh的电芯及Pack工厂。自2021年开始，国轩高科逐步推进业务全球化。截至目前，已经布局形成全球八大研发中心，二十大电池生产制造基地，八大材料基地。其中，国轩高科已官宣在德国、越南、泰国和美国布局四座电池工厂。20GWh，具备扩容至40GWh的潜力2023国轩美国磷酸铁锂电池2023年9月，美国伊利诺伊州政府官网发布声明，国轩高科将斥资20亿美元(约合人民币147亿元)在该州新建一座电动汽车锂电池工厂。产能涵盖40GWh锂电池电芯及10GWh锂电池模组，计划将于2024年投产。40GWh锂电池电芯及10GWh锂电78、池模组2023比亚迪巴西磷酸铁锂电池5万吨据比亚迪官方微博7月5日消息，当地时间7月4日，比亚迪与巴西巴伊亚州政府共同宣布，双方将在卡马萨里市设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体，总投资额达30亿雷亚尔(折合人民币约45亿元)。比亚迪巴西生产基地综合体将由三座工厂组成，分别为一座主营电动客车和卡车底盘的生产工厂、一座新能源乘用车整车生产工厂，以及一座专门从事磷酸铁锂电池材料的加工工厂。其中，新能源集用车整车生产产线涵盖纯电动和插电式混动车型，计划年产能达15万辆。磷酸铁锂电池材料加工工厂将充分利用当地港口资源，以满足全球市场对新能源产品日益增长的需求。计划于2024年下半年投产，预计将为当地79、创造超5000个就业岗位。45亿元，磷酸铁锂5万吨2023比亚迪智利磷酸铁锂电池当地时间2023年4月19日，智利国有公司CORFO官网宣布，授予比亚迪智利公司合格锂生产商地位，以便其可以获得电池级碳酸锂配额的优惠价格。CORFO称，比亚迪在智利Antofagasta地区的“BYD Chile Lithium Cathode Plant(比亚迪智利正极锂电厂)“项目将从SQM Salar获得11244吨1年的供应直至2030年。该厂的年产量目标为5万吨LiFePO4(磷酸铁锂电池)材料，投资规模至少达2.9亿美元(备注:当前约19.98亿元人民币)。工厂将于2025年底前投产。在其投资阶段，计80、划创造500个就业岗位。19.98亿元2023宁德时代&福特美国磷酸铁锂电池35GWh2023年2月14日，福特汽车宣布将投资35亿美元，在密歇根州建设一座磷酸铁锂电池工厂。这是美国首家由汽车制造商全资拥有的电池工厂，将为福特电动车产品引入磷酸铁锂电池方案。宁德时代将为该工厂的生产提供技术与服务支持。这座新工厂预计2026年投产，初始设计年产能约为35GWh，每年可为约40万辆福特电动车提供动力电池包。福特未来还将考感扩充工厂产能。福特汽车预计到2026年，将在电动汽车方面投资超过500亿美元，宁德时代已连续六年占据全球电池装机容量榜首。35亿美元，2026年投产，年产能35GWh2023青山81、智利磷酸铁锂电池12万吨智利总统加夫列尔博里奇(Gabriel Boric)在2023年10月16日表示，中国企业青山控股集团将投资2.332亿美元，在智利建厂生产磷酸铁锂(LFP)，用于为电动汽车电池提供动力。智利是全球最大的锂储量国，该国政府在一份声明中表示，这座位于智利北部的工厂预计将于2025年5月投产，规划年产能为12万吨磷酸铁锂正极材料，满负荷生产后将创造668个就业岗位。2.332亿美元2023国轩德国电池2023年9月，国轩高科位于德国哥廷根的首条电池生产线投产，这也是该公司在海外的第一座电池工厂。据悉，哥廷根工厂总计产能规划为20GWh，预计分四期完成，全部完成后，有望实现282、0亿欧元(约合155亿元人民币)的年产值。随着电池包产线的正式打通和运营，国轩高科已经在欧洲实现本地化生产与供应。据国轩高科国际业务板块首席运营官兼德国国轩总经理Peter Wilemsen介绍，目前，哥廷根工厂已经接到了大量欧洲订单需求，从10月开始向欧洲客户供货，预计到2024年年中工厂实际产能可以达到5GWh。20亿欧元，20GWh51%47%35%0%10%20%30%40%50%60%Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24磷酸铁锂动力电池占比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2738.50%61.50%梯次利83、用再生利用2.4.1 2.4.1 三元体系追求回收等全方面能力三元体系追求回收等全方面能力p推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案支持支持“动力电池更新换代动力电池更新换代”。2023年末我国新能源汽车保有量2041万辆；通常动力电池的服役年限约5-8年，当最大容量衰减到低于70%-80%，便需换电池；同期我国退役动力电池超58万吨，同比增长超140%，进入退役增长期；预计2030年回收量将达603万吨，市场规模破千亿元。p三元体系追求回收等全方面能力，需给予再生利用环节较高。三元体系追求回收等全方面能力，需给予再生利用环节较高。三元材料所含金属相84、比于磷酸铁锂材料，经济价值相对较高。理论上电池材料拆解回收占比越高，动力电池成本越低，回收这些金属可以带来的经济回报有望降低新电池生产的成本。三元锂离子电池中重金属、有机溶剂、电解质等丰富化学物质对环境构成严重威胁，因此开发相应的回收再利用技术从而处理废旧三元锂离子电池具备必要性。考虑到三元材料中的关键金属资源存在地区性的供应风险，回收三元材料有助于保障供应链的稳定性，减少对外部资源的依赖。新能源电池动力回收是“城市矿山”资源循环利用的重要组成，加强回收利用可满足我国新能源汽车20%的锂、11%的镍和25%的钴的资源需求，从而降低我国动力电池关键原材料的进口依赖。p在中国五批次新能源汽车废旧动85、力蓄电池综合利用企业中，梯次利用、再生利用分别占比在中国五批次新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用企业中，梯次利用、再生利用分别占比38.5%38.5%、61.5%61.5%。资料来源：中国汽车工程学会、中国电池工业协会、EVTank、人民日报、锂离子动力电池的电极材料回收模式及经济性分析黎华玲等、工信部、中商产业研究院，国海证券研究所图：中国五批次新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用企业数量及企业结构图：中国五批次新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用企业数量及企业结构图：图：LFP LFP和三元材料有价金属含量和三元材料有价金属含量图：退役电池回收流程图：退役电池回收流程电池电池金属含量（金属含量（%）86、NiNiCoCoMnMnLiLiLFP电池-1.1三元材料电池12.12.371.952220416801020304050607080第一批第二批第三批第四批第五批企业数量（家）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明282.4.2 2.4.2 电池回收有望提升三元电池全生命周期经济性电池回收有望提升三元电池全生命周期经济性p 电池回收有望提升三元电池全生命周期经济性。电池回收有望提升三元电池全生命周期经济性。对比三种类型干法回收的经济型，可以发现，传统的LFP电池干法1技术下，单吨废旧电池亏损933.2元，采用改进的LFP电池干法2可实现2314.8元的盈利，三元材料本身价格较LFP高，考87、虑电池回收能提升经济性，三元电池材料干法回收技术单吨盈利918.8元。图：单吨废旧电池干法回收技术成本收益分析图：单吨废旧电池干法回收技术成本收益分析资料来源：锂离子动力电池的电极材料回收模式及经济性分析 黎华玲等，国海证券研究所电池回收方法电池回收方法所得物质所得物质价格（元价格（元/kg)kg)重量（重量（kg)kg)总回收收入（元）总回收收入（元）LFP电池干法1铁铜化合物231405906.8氢氧化锂10024.6铝渣732.4LFP电池干法2废铜2548.612214.8铝渣732.4再生LFP材料66.5162三元电池干法镍钴锰铜化合物5818414918.8氢氧化锂10040.288、铝渣732.4项目名称项目名称具体内容具体内容LFPLFP电池干法电池干法1 1成本（元）成本（元）LFPLFP电池干法电池干法2 2成本（元）成本（元）三元电池干法成本（元）三元电池干法成本（元）原材料购买废旧电池100010008000辅助材料辅助试剂等020000燃料动力成本水、电、天然气等90015001000环境治理废气、废渣等处理120010001200拆解电池拆解500800500人工工资700900700设备被成本维护费和折旧费600700600其他费用场地费、公摊费和税费等200020002000合计6900990014000注：改进的LFP电池回收技术（LFP电池干法2）为89、在空气中高温处理正极片后，将 1iFePO:氧化为 LiFez(PO);及 Fez0:并作为再生反应原料，加人适量还原剂，650750高温碳热还原再生LiFePO:,获得纯相的再生 LiFePOv 材料。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明292.4.3 2023-20302.4.3 2023-2030年中国有望在动力电池回收领域保持产能大幅领先优势年中国有望在动力电池回收领域保持产能大幅领先优势p 当前中国回收拆解产能占比超过梯次利用。当前中国回收拆解产能占比超过梯次利用。截至2023年12月，有统计的中国156家白名单企业锂离子电池的梯次利用和回收拆解名义产能达到379.3万吨/年，其90、中梯次利用产能为157万吨/年，回收拆解利用产能为222.3万吨/年。这表明在名义产能规划方面，梯次利用产能占总产能的大约41.4%，而回收拆解产能占总产能的大约58.6%。p 2023-20302023-2030年中国有望在动力电池回收领域保持产能大幅领先优势。年中国有望在动力电池回收领域保持产能大幅领先优势。根据Statista统计，截至2023年12月，中国在电池回收能力方面遥遥领先全球，回收能力超过50万吨。美国和欧洲紧随其后，各自产能约为20万吨。考虑到市场规模优势、回收技术的进步、产业政策的支持、以及中国企业较为完善的回收和再利用产业链，IEA预测，中国仍将在2023-2030年在91、动力电池回收领域保持产能优势，预计到2030年中国回收产能1100Gwh，美国和欧洲分别140GWh，其余各国供给170GWh。图：图：IEAIEA针对针对2024-20302024-2030年全球各地区电池回收产能的预测（年全球各地区电池回收产能的预测（GWhGWh）资料来源：电池百人会-电池网、EVTank、Statista、IEA，国海证券研究所5002002000100200300400500600中国美国 欧洲图：图：20232023年各国动力电池回收产能（千吨）年各国动力电池回收产能（千吨）0200400600800100012001400160018002024E2025E20292、6E2027E2028E2029E2030E中国欧洲美国其他请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30目录目录三三、为什么我们认为出海的竞争格局会更好？、为什么我们认为出海的竞争格局会更好？3 3.1.1 当前格局情况当前格局情况：国内国内份额份额迅速提升迅速提升由由2121年的年的18%18%提升至提升至24Q124Q1的的35%+35%+，24Q124Q1宁德超过宁德超过LGLG成为海外市场第一成为海外市场第一3 3.2.2 核心竞争要素核心竞争要素：长续经营能力长续经营能力+本土设厂能力本土设厂能力+历史合作经验历史合作经验+成本优势成本优势3 3.3 3 新的视角：从新能源商用车看未93、来海外动力电池格局演绎新的视角：从新能源商用车看未来海外动力电池格局演绎3 3.4 4 未来格局展望未来格局展望：强者恒强，一线与二线差距有望再扩大强者恒强，一线与二线差距有望再扩大请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明313.1 市场概况：欧美等地区短期需求有所放缓，中长期需求值得期待市场概况：欧美等地区短期需求有所放缓，中长期需求值得期待资料来源：SNE，国海证券研究所图：海外市场电动车销量（万辆）及同比增速、海外销量占比（图：海外市场电动车销量（万辆）及同比增速、海外销量占比（%）图：海外市场电池装机量（图：海外市场电池装机量（GWhGWh）及同比增速、海外装机占比（）及同比增速、海外94、装机占比（%）203852831522233207890%37%60%83%47%43%16%34%38%44%56%50%44%46%49%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0501001502002503003502017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024Q1海外yoy海外装机占比599311019233942956713757%17%75%77%27%32%13%41%41%47%60%50%41%41%44%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01002003004005006002017年20195、8年2019年2020年2021年2022年2023年2024Q1海外yoy海外销量占比车企排名2024Q1yoy车企排名2023年yoy特斯拉28-2%特斯拉120.538%大众15.91%大众7724%斯特兰蒂斯14.315%斯特兰蒂斯56.218%现代起亚12-2%现代起亚55.911%宝马9.817%宝马42.621%吉利8.912%戴姆勒34.427%戴姆勒8.828%雷诺-日产-三菱33.12%雷诺-日产-三菱6.8-22%吉利32.322%丰田5.792%上汽18.987%比亚迪5.3188%福特17.83%其他21.937%其他75.9133%合计137.413%合计564.696、32%表：表：2023-2024Q12023-2024Q1海外市场电动车销量排名（万辆）海外市场电动车销量排名（万辆）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3256%53%49%46%25%18%16%15%18%26%32%35%0%20%40%60%80%100%2021年2022年2023年2024Q1韩国日本中国资料来源：SNE；注：右图为动力市场，不含储能；PEVE为丰田全资子公司，国海证券研究所图：图：20212021年海外市场电池份额（年海外市场电池份额（%）30%22%17%13%11%2%1%LG宁德松下SKSDIAESC孚能PEVE欣旺达比亚迪其他28%27%14%11%97、10%2%2%1%1%LG宁德松下SKSDI比亚迪孚能PPESAESCPEVE其他27%26%12%11%9%4%2%2%2%1%4%宁德LG松下SDISK比亚迪PPES孚能中航PEVE其他图：图：20222022年海外市场电池份额（年海外市场电池份额（%）图：图：20232023年海外市场电池份额（年海外市场电池份额（%）图：图：2024Q12024Q1海外市场电池份额（海外市场电池份额（%）35%24%14%11%9%3%1%LG松下宁德SKSDIAESCPEVE欣旺达比亚迪孚能其他图：海外市场电池装机量图：海外市场电池装机量份额（份额（%）-分国家分国家图：海外市场电池装机量图：海外市场98、电池装机量占比占比(%)-(%)-分公司分公司14%22%27%27%36%30%28%26%24%17%14%12%9%11%10%11%11%13%11%9%0%1%2%4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2021年2022年2023年2024Q1宁德LG松下SDISK比亚迪3.1 市场格局：国内份额由市场格局：国内份额由18%提至提至35%+，24Q1宁德超过宁德超过LG成海外第一成海外第一请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明33资料来源：各公司公告，澎湃新闻，界面新闻，观察者网，电池中国CBEA，高工锂电，财经网，起点锂电，证券时报等新闻媒体，国海证券研究所3.199、 市场格局：目前各家出海进展市场格局：目前各家出海进展电池企业时间国家建设地点规划产能投资金额投资内容配套车企投资进展宁德时代2022年印度尼西亚东哈马黑拉/59.68亿美元镍矿开采、电池回收等/规划中2022年匈牙利德布勒森100Gwh73.4亿欧元电池奔驰、宝马、斯特兰蒂斯、大众等建设中，预计26年后量产2022年德国图林根州14Gwh18亿欧元电池宝马等23年1月实现电芯量产2023年美国密歌根州20Gwh20亿美元电池福特建设中，预计26年后量产亿纬锂能2023年匈牙利德布勒森/99.7亿元乘用车大圆柱电池宝马建设中，预计26年投产2023年马来西亚吉打州居林县/4.2亿美元电动工具两100、轮电池等/建设中，预计25年投产2023年泰国/6Gwh/电池/规划中2023年美国/21Gwh20-30亿美元重卡电池戴姆勒和帕卡规划中孚能科技2019年德国比特费尔德 沃尔芬10Gwh6亿欧元电池戴姆勒现搁置中2023年土耳其盖姆利克20Gwh18亿美元电池TOGG原计划于2026年投产，现搁置中国轩高科2022年泰国/0.18亿美元PACK/已投产2022年阿根廷胡胡伊省佩里科1万吨电池级碳酸锂/碳酸锂/规划中2022年德国哥延根20Gwh2.75亿美元PACK/延后到27年后投产2022年越南河靜5Gwh/电池塔塔等建设中，预计24Q3投产2022年美国密歇根州15万吨正极材料、5万吨101、负极材料23.7亿美元电池材料/规划中，慢于电池2023年美国密歇根州40G电芯10GPack20亿美元电池大众建设中，24年底投产pack，25年投产电芯蜂巢能源2020年德国萨尔州24Gwh20亿欧元PACK斯特兰蒂斯等原预计24年中投产，现搁置中2022年德国勃兰登堡州16Gwh9亿欧元电芯斯特兰蒂斯等原预计25年投产，现搁置中2023年泰国/6万套0.3亿美元PACK/规划中比亚迪2023年匈牙利/超2亿元PACK特斯拉规划中中创新航2022年葡萄牙/15GWh/电池/原规划25年底投产，现搁置中请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明343.2 核心竞争要素核心竞争要素1：长续经营能102、力：长续经营能力创收能力创收能力盈利能力盈利能力回血能力回血能力经营效率经营效率收入端，对比2022-2023年主要电池企业电池业务营收，宁德、LGES等一线厂商2023年收入同比增幅较二线厂商差距有所扩大。成本端，对比主要电池企业综合毛利率可以发现，宁德、比亚迪、亿纬、中航等国内企业毛利率均在2023年实现同比提升，而海外LGES、松下、SDI、SK都面临不同程度的下降。利润端，2023年国内头部厂商宁德、比亚迪、LGES扣非净利率均有所提升，宁德时代2023年扣非净利率达到10%，高出二线厂商5%左右。而二线企业扣非后的盈利能力均有所下降。对比主要电池企业经营现金流可以发现，一二线厂商绝对103、额差异明显。宁德、比亚迪经营现金流断崖式超过其他厂商水平，且2023年经营性现金流在2022年基础上有所提升。存货周转方面，国内二线企业存货周转天数超过100天，与一线厂商6070天的库存周转天数中枢差距明显。应收账款周转天数呈现类似趋势，头部厂商维持在50天上下，而高者应收账款周转天数或达2.5倍以上。长续经营能力长续经营能力资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明353.2 核心竞争要素核心竞争要素1：长续经营能力：长续经营能力资料来源：wind，国海证券研究所图：图：主要电池企业电池业务营收对比（亿元）主要电池企业电池业务营收对比（亿元）图：海外电池企业104、电池业务营业利润对比（亿元）（未剔除图：海外电池企业电池业务营业利润对比（亿元）（未剔除IRAIRA补贴）补贴）盈利能力对比：一二线差距在扩大盈利能力对比：一二线差距在扩大23%20%17%17%15%7%13%2%15%27%18%6%0%5%10%15%20%25%30%宁德比亚迪亿纬国轩欣旺达孚能中航瑞浦兰钧LGES松下SDISK2022A2023A图：图：主要电池企业综合毛利率对比主要电池企业综合毛利率对比图：主要电池企业扣非净利率对比图：主要电池企业扣非净利率对比盈利能力对比：一二线差距在扩大盈利能力对比：一二线差距在扩大3,4524873001681532701131,861471105、1,12268405001000150020002500300035004000宁德亿纬国轩欣旺达孚能中航瑞浦兰钧LGES松下SDISK2022A2023A703069-571174674-31-80-60-40-20020406080100120140LGES松下SDISK2022A2023A5%6%7%-14%6%10%7%-5%-15%-10%-5%0%5%10%15%LGES松下SDISK2022A2023A请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明363.2 核心竞争要素核心竞争要素1：长续经营能力：长续经营能力资料来源：wind；注：定义净现金=货币资金+交易性金融资产-有息负债，国106、海证券研究所图：图：主要电池企业存货周转天数对比主要电池企业存货周转天数对比图：主要电池企业应收账款周转天数对比图：主要电池企业应收账款周转天数对比营运能力对比：国内二线较差营运能力对比：国内二线较差71626691751281458677716257020406080100120140160180宁德比亚迪亿纬国轩欣旺达孚能中航瑞浦兰钧LGES松下SDISK2022A2023A57369312599638914153575028020406080100120140160宁德比亚迪亿纬国轩欣旺达孚能中航瑞浦兰钧LGES松下SDISK2022A2023A图：图：主要电池企业经营现金流对比（亿元）107、主要电池企业经营现金流对比（亿元）图：图：20232023年主要电池企业在手现金对比（亿元）年主要电池企业在手现金对比（亿元）现金流对比：一二线绝对额差异大现金流对比：一二线绝对额差异大9281,69787243672911245269116296-200020040060080010001200140016001800宁德比亚迪亿纬国轩欣旺达孚能中航瑞浦兰钧LGES松下SDISK2022A2023A2,6431,0911051451841137884279424847211394806-80-209871-213-7-146-202-231-870-1500-1000-50005001000108、1500200025003000宁德比亚迪亿纬国轩欣旺达孚能中航瑞浦兰钧LGES松下SDISK在手货币资金在手净现金请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明373.2 核心竞争要素核心竞争要素1：长续经营能力：长续经营能力资料来源：wind，国海证券研究所图：图：主要电池企业第一大客户占比主要电池企业第一大客户占比图：主要电池企业前五大客户占比图：主要电池企业前五大客户占比客户结构对比（单一客户依赖风险）客户结构对比（单一客户依赖风险）13%14%14%29%24%32%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%宁德亿纬国轩中航欣旺达孚能蜂巢瑞浦兰钧2021A20109、22A2023A37%34%32%71%48%85%37%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%宁德亿纬国轩中航欣旺达孚能蜂巢瑞浦兰钧2021A2022A2023A0.320.370.230.050.110.040.080.070.410.180.250.180.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 0.45 宁德比亚迪亿纬国轩欣旺达孚能中航瑞浦LGES松下SDISK现金流动负债比率图：图：短期偿债能力对比（短期偿债能力对比（20232023年年现金流动负债比率）现金流动负债比率）图：图：长期偿债能力对比（长期偿债能力110、对比（20232023年年资产负债率）资产负债率）偿债能力对比偿债能力对比69%78%60%72%59%66%56%68%46%53%42%63%0%10%20%30%40%50%60%70%80%宁德比亚迪亿纬国轩欣旺达孚能中航瑞浦LGES松下SDISK资产负债率请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明38资料来源：中国能源产业发展网，新浪财经，电池中国，每日经济新闻，汽车工艺师，界面新闻，国海证券研究所3.2 核心竞争要素核心竞争要素2：海外设厂能力：海外设厂能力表：表：不同地区资本开支对比不同地区资本开支对比p 海外建厂对公司资金要求较高。海外建厂对公司资金要求较高。海外单GWh的投资额111、大致是国内3倍及以上，对应单GWh约4亿以上的资金。形成规模效应需一次性投资10GWh以上的产能资金需求在40亿+，对应国内二线动力电池厂2023年底在手货币资金看，大多在150亿及以下，形成较高的资金壁垒。p 海外建厂对公司海外管理团队搭建要求较高。海外建厂对公司海外管理团队搭建要求较高。目前宁德时代已将出海作为公司的现阶段战略重心，宁德时代出海业务目前也由曾毓群亲自负责，谭立斌、黄思应、冯春艳和曾嵘四位联席总裁分别负责海外销售、海外基建、海外基地运营和海外采购，直接向曾毓群汇报。从2023年底以来，宁德时代 13 级（宁德时代共有 17 级职级，13 级为总监级别）以上的管理人员会不定期接112、受培训，学习如何理解国际环境和国际客户。24年初至今，宁德时代出海加速，并在23年底联系部分材料供应商出海建厂，站在全供应链视角布局。其他大多二线公司虽也有出海倾向，但未上升到头等战略高度。铁锂电池国内美国欧洲单GWh资本开支(亿元）1.545.5建筑工程费30%40%45%土地厂房0%10%15%设备60%40%30%其他10%10%10%（各项比例为研究员假设）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明393.2 核心竞争要素核心竞争要素2：海外设厂能力：海外设厂能力p 海外建厂或面临政策、环保问题风险等，时间成本比国内高。海外建厂或面临政策、环保问题风险等，时间成本比国内高。海外建设一座电113、池工厂所需时间周期接近国内的海外建设一座电池工厂所需时间周期接近国内的2倍。倍。建设一座电池工厂，从开始审批到最后产品下线，国内大致用时1.5-2年时间，而海外约耗时3-4年，时间周期的差别体现在海外落地工厂从建厂审批、厂房施工，到设备调试的各个环节。宁德时代2018年在德国建设的14 GWh中等规模的首座海外电池工厂，直到2023年年底，工厂才实现满负荷生产。而根据公司公告显示，新增锂离子电池年产能约12GWh 的位于宜宾临港经济技术开发区的四川时代动力电池项目一期项目建设期为24 个月。根据T&E统计，截至2030年前欧洲超过一半的已公开宣布的电池项目仍面临被推迟或取消的风险。考虑到政策和114、人文等因素，其中，芬兰、英国、挪威和西班牙建厂风险概率偏高，在法国、德国和匈牙利地区建厂更有保障。例如，BASF在芬兰Harjavalta建设完成的前驱体正极活性材料项目工厂由于环境问题在2024年年初被叫停，其他在欧美建厂的公司或面临类似问题。资料来源：T&E、界面新闻、宁德时代公告，国海证券研究所前期规前期规划与设划与设计计施工准施工准备备建设实建设实施施设备安设备安装与调装与调试试试生产试生产正式投正式投产产建设周期建设周期国内国内1.5-21.5-2年年海外海外3-43-4年年图：在欧洲建设电池厂的风险评估图：在欧洲建设电池厂的风险评估图：在欧洲建设电池厂的风险评估图：在欧洲建设电池厂115、的风险评估请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明40资料来源：Marklines，国海证券研究所3.2 核心竞争要素核心竞争要素3：历史合作经验：历史合作经验+海外盈利基础海外盈利基础车企排名电池供应商情况特斯拉中国工厂CATLLG松下CATL美国工厂德国工厂LGCATL比亚迪大众LGSK松下SDICATL斯特兰蒂斯松下LGSDICATL现代起亚LGSKCATL宝马SDICATLEVE（2025车型）戴姆勒SKSDILGCATLEVE孚能雷诺-日产-三菱LGAESC松下CATLSDI丰田松下PPESPEVE福特LGSDISK松下CATL通用LGSDICATL表：表：主要海外车企的电池供应商梳116、理（排名不分先后）主要海外车企的电池供应商梳理（排名不分先后）p 海外核心放量车企的电池供应商以日韩为主导，国内仅海外核心放量车企的电池供应商以日韩为主导，国内仅4家企业进入，分别是宁德、比亚迪、亿纬、孚能，从与海外客户的合作时间和覆家企业进入，分别是宁德、比亚迪、亿纬、孚能，从与海外客户的合作时间和覆盖度看宁德远远领先国内同行。盖度看宁德远远领先国内同行。从合作历史看，宁德最早于2012年即与宝马进行合作，在2020年与特斯拉合作，不断开拓其他海外客户。从覆盖车企看，宁德除日系车企覆盖度较低外，其他海外主要车企基本都已有合作。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明413.2 核心竞争要素核117、心竞争要素3：历史合作经验：历史合作经验+海外盈利基础海外盈利基础p 受地缘政治等因素影响，受地缘政治等因素影响，美国看好技术授权，欧洲看好技术授权及独立建厂美国看好技术授权，欧洲看好技术授权及独立建厂。宁德时代：宁德时代：2023年2月，福特宣布，将投资35亿美元在密歇根州Marshall建设一座35GWh磷酸铁锂电池工厂（后调整为20亿美元规模20GWh）。合作模式：福特拥有电池厂全部股份，包括建筑和工厂基础设施，宁德时代只提供电池专利技术许可，并帮助建厂和运营。孚能科技：孚能科技：2018年11月，孚能科技从拿到戴姆勒千亿级订单（约定2021年至2027年供应总规模170GWh的动力电池118、）。2020年7月戴姆勒宣布入股孚能科技，持有约3%的股份。2021年7月梅赛德斯-奔驰董事会成员兼首席运营官Markus Shafer担任孚能科技监事。国轩高科：国轩高科：2020年5月，大众投资约11亿欧元入股国轩高科获得26%股权成为第一大股东，双方联手开展电池技术创新研发。2021年7月，大众进一步与国轩高科达成战略合作，将协助大众在德国萨尔茨吉特建设电池工厂，并成为大众首个获得标准电芯研发合同的定点开发商。亿纬锂能：亿纬锂能：2023年9月，康明斯旗下Accelera、帕卡、戴姆勒卡车和亿纬锂能将合作在美国建造一座电动汽车电池制造工厂，该工厂规划产能为21GWh，计划投资20-30亿119、美元。合作模式：Accelera、戴姆勒卡车和帕卡将各自持有合资企业30%的股份，亿纬锂能将作为“技术合作伙伴”持有10%的股份。Accelera、戴姆勒卡车和帕卡将共同控制该工厂并管理其运营。该工厂将生产用于商业应用的磷酸铁锂（LFP）电池。亿纬锂能将“提供其行业领先的电池设计和制造专业知识”。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明42资料来源：Fastmarkets，国海证券研究所3.2 核心竞争要素核心竞争要素4：成本优势：成本优势图：图：不同地区电池度电成本比较不同地区电池度电成本比较p 中国地区电池的度电成本优势显著。中国地区电池的度电成本优势显著。根据Fastmarkets数据，120、比较10GWh产能下各地区的NCM811电池的度电成本，2023年Q1中国地区成本约101美元/kWh，韩国约110美元/kWh，德国和美国分别约为120和115美元/kWh。欧洲地区的劳动力、能源和运营成本普遍较高。中国的成熟供应链和规模制造体系下，生产制造端、能源、劳动力的成本优势凸显。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明433.2 核心竞争要素核心竞争要素4：成本优势：成本优势p根据根据GGII，宁德时代电芯产品与二线电池企业有宁德时代电芯产品与二线电池企业有0.05元元/Wh左右的左右的的的成本领先优势。成本领先优势。规模效应下的采购端议价优势；规模效应下的采购端议价优势；长期的工121、艺壁垒积淀带来的长期的工艺壁垒积淀带来的更高良率：更高良率：根据华夏储能，电芯制造有 20 多个大工序，若每道工序的良率为 99%，那么整体良率约只能达到 81.7%；若每道工序良率为 98%，那么整体良率只有 66.7%。对于电芯制造环节，方形电芯的整体良率大致在87%89%之间；对于宁德时代，良率约达到93.5%，在生产同等数量的电芯情况下约带来4%的直接材料成本下降；具体主要体现在工艺端电芯制造环节难度较高的卷绕和极耳焊接工序，在上述两大环节宁德时代的良率分别是 99.8%、97%，而行业平均约为97%、94%；更高的产能利用率更高的产能利用率：2023年头部企业的产能利用率与行业有所差122、距。p综合考虑关税综合考虑关税+海外建厂成本海外建厂成本+IRA补贴来看，美国建厂相对于国内出口或更具成本和补贴来看，美国建厂相对于国内出口或更具成本和运力优势运力优势。通胀削减法案、欧盟电池与废电池法规等政策对中国动力电池企业单纯依靠产品出海带来不利影响；如美国的通胀削减法案为符合电池本土化要求的新能源汽车提供购置补贴，及针对中国进口锂电池额外征收关税。中国动力电池企业如果不在海外当地建厂而是仅依靠出口，或将遭遇一系列业务瓶颈，如运力和成本的双重压力。图：图：宁德时代与行业平均良率对比（方形电芯整体，卷绕，极耳焊接）宁德时代与行业平均良率对比（方形电芯整体，卷绕，极耳焊接）图：图：20232123、023年年国内主要电池公司产能利用率国内主要电池公司产能利用率资料来源：高工锂电、华夏储能、公司公告、中商产业研究院、汽车纵横、Wind，国海证券研究所93.50%99.80%97%88%97%94%方形电芯整体良率卷绕工序良率极耳焊接工序良率宁德时代行业平均70.47%84.64%60.99%95.00%31.42%宁德时代亿纬锂能蜂巢能源中创新航瑞浦兰钧请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明44050100150200250重卡中卡轻卡微卡皮卡客车2020202120222023p新的视角：考虑到国内商用车多为针对于生产资料或解决公共出行等基础民生问题的新的视角：考虑到国内商用车多为针对124、于生产资料或解决公共出行等基础民生问题的ToG/B销售，而海外相当一部分为销售，而海外相当一部分为TOB销售的、由公司或机构购买的公司车，后者在采购时销售的、由公司或机构购买的公司车，后者在采购时倾向于更多考虑产品全生命周期的经济性和稳定性等因素，而头部电池厂或更能提供可靠保障，从而形成更强的粘性。因而此处我们从新能源商用车动力电池格局，看未来海外倾向于更多考虑产品全生命周期的经济性和稳定性等因素，而头部电池厂或更能提供可靠保障，从而形成更强的粘性。因而此处我们从新能源商用车动力电池格局，看未来海外动力电池格局演绎。动力电池格局演绎。未来商用车电动化渗透率提升主要集中在微卡、中重卡、轻微卡、皮125、卡端；在上述四类商用车中，重卡、轻微卡商用车保有量基数高、权重大，对未来商用车格局发展影响大；因而我们倾向于认为，未来商用车格局或重点关注重卡、轻微卡格局。同时，考虑到目前客车的电动化相对成熟，客车电池格局具备借鉴意义。3.3 新的视角：从新能源商用车看未来海外动力电池格局演绎新的视角：从新能源商用车看未来海外动力电池格局演绎资料来源：车比车、绿色重卡、崔东树公众号，国海证券研究所图：图：2020-20232020-2023年分类别商用车保有量销量（万辆）年分类别商用车保有量销量（万辆）图：图：20232023及及20242024年年5 5月分类别商用车电动化率月分类别商用车电动化率图：图：2126、0232023年新能源充电式重卡动力电池市场格局年新能源充电式重卡动力电池市场格局图：图：20232023年新能源客车动力电池市场格局年新能源客车动力电池市场格局p新能源商用车动力电池格局头部集中。新能源商用车动力电池格局头部集中。2023年新能源重卡：宁德、亿纬占比分别超过 80%、10%；2023年新能源客车动力电池市场格局：宁德占比 82%。p基于上述分析，推演至中国动力电池出海格局，我们基于上述分析，推演至中国动力电池出海格局，我们倾向于认为，海外车企在选择扶持本体电池厂之外，倾向于认为，海外车企在选择扶持本体电池厂之外，最商业化的考虑是给予国内的一线动力电池厂更高的最商业化的考虑是给127、予国内的一线动力电池厂更高的份额。份额。1.37%3.40%4.30%6.64%82.15%0%20%40%60%80%100%格力钛亿纬锂能国轩高科比亚迪宁德时代1.13%5.09%12.69%81.10%0%20%40%60%80%100%其他盟固利亿纬锂能宁德时代0%20%40%60%微卡皮卡轻卡中卡重卡轻客中客大客2023年2024年5月请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明45p从当前国内公司在海外布局进展看，目前仅宁德时代和孚能有建成产能的投产，且只有宁德有欧洲本土的产能。从当前国内公司在海外布局进展看，目前仅宁德时代和孚能有建成产能的投产，且只有宁德有欧洲本土的产能。我们认为海128、外建厂壁垒远高于国内，我们认为海外建厂壁垒远高于国内，根据我们上述梳理的竞争要素，我们认为具备长续经营能力根据我们上述梳理的竞争要素，我们认为具备长续经营能力+本土设厂能力本土设厂能力+历史合作经验历史合作经验+成本优势的企业，才有望支撑海外布局，未来海外的竞争成本优势的企业，才有望支撑海外布局，未来海外的竞争会使得一二线差距再次拉大。会使得一二线差距再次拉大。资料来源：亿纬锂能公司公告，SNE，澎湃新闻，界面新闻，观察者网，电池中国CBEA，高工锂电，每日经济新闻，起点锂电，国海证券研究所3.4 未来格局展望：强者恒强，一线与二线差距有望再扩大未来格局展望：强者恒强，一线与二线差距有望再扩大129、车企排名基地单位投资额投资额规划2023A2024E2025E2026E2027E宁德时代德国9.4 1321444444匈牙利5.4 5351003440美国7.0 1402010合计合计1341344 44 44 438385454孚能科技德国7.3 446土耳其6.3 1262011135合计合计26261 11 11 13 35 5亿纬锂能匈牙利5.0 10020510美国8.3 175215马来西亚29.4-51010合计合计41415 515152525国轩高科德国-18510美国3.6 14540101020越南3.6 18 51555合计合计63631 110101515303130、0中创新航葡萄牙15510欣旺达匈牙利20-蜂巢能源德国6.1 147 24表：表：国内企业海外基地有效产能梳理（单位：亿元；国内企业海外基地有效产能梳理（单位：亿元；GWhGWh）（）（2024E-2027E2024E-2027E为研究员预测为研究员预测）图：图：海外动力电池市占率数据及预测（海外动力电池市占率数据及预测（2024E-2027E2024E-2027E为研究员预为研究员预测）测）14%22%27%29%33%36%38%42%0%1%2%5%8%10%13%18%0%1%2%3%5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2021年2022年2023年 2024131、Q12024E2025E2026E2027E宁德LG松下SDISK比亚迪EVE国轩请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明46目录目录四、投资建议及风险提示四、投资建议及风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明47重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测资料来源：Wind，国海证券研究所p 投资建议：投资建议：需求端，多点强支撑下，2025年海外电动车市或快速向上；供给端，海外进入壁垒更高，头部格局将更集中。我们认为2025年出海趋势加速，国内龙头全球份额或将提振，基于此我们维持电池行业“推荐”评级。具体标的上，重点推荐动储电池头部企业，宁德时代、亿纬锂能、国轩高科。重点公司代码股132、票名称2024/08/09EPSPE投资评级股价20232024E2025E20232024E2025E300750.SZ宁德时代170.0010.0311.9014.3416.2814.2911.86买入300014.SZ亿纬锂能36.971.982.372.9221.3115.3012.42买入002074.SZ国轩高科18.830.530.650.9140.8828.7520.69买入注：考虑到中报和订单情况，我们修改宁德时代2024/2025年净利润预测值至523/631亿元。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明483.5 3.5 风险提示风险提示p 宏观经济大幅波动风险。宏观经济133、大幅波动风险。宏观经济层面或外部经营环境的变化将对新能源汽车市场及储能市场需求产生影响。p 国际贸易及行业政策变动风险。国际贸易及行业政策变动风险。公司动力电池受到新能源汽车补贴变动、动力电池规范条件以及国际贸易政策的影响。p 原材料价格波动及供应风险。原材料价格波动及供应风险。公司生产经营所需主要原材料受锂、镍、钴等大宗商品或化工原料价格影响较大。p 投产节奏不及预期风险。投产节奏不及预期风险。公司存在在建产能，倘若投产节奏不及预期，或面临竞争加剧导致的风险。p 汇率波动风险。汇率波动风险。公司产品出口销售以及部分材料、设备进口采购，如果人民币汇率发生波动，将对公司经营造成一定影响。p 市场134、竞争加剧风险等。市场竞争加剧风险等。近年来，随着全球新能源市场快速发展，国内外企业电池产能快速扩张，存在市场竞争加剧的风险。p 新产品和新技术开发风险等。新产品和新技术开发风险等。全球知名车企、电池企业、材料企业、研究机构纷纷加大对新技术路线的研究开发，以满足对能量密度、安全性、快充等更高性能电池技术的追求。公司如果不能有效预判且始终保持研发能力的行业领先，市场竞争力和盈利能力可能会受到影响。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明49研究小组介绍研究小组介绍李航,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告135、清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析分析师承师承诺诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。电新小组介绍电新小136、组介绍李航，电新首席分析师，曾先后就职于广发证券、西部证券等，卖方分析师水晶球新能源行业前五，新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四，上证报最佳新能源电力设备分析师第三等团队核心成员。邱迪，电新联席首席分析师，中国矿业大学（北京）硕士，电力电子与电气传动专业，4年证券从业经验，曾任职于明阳智能资本市场部、华创证券等，主要覆盖风电、光伏、电气设备等方向。王刚，电新研究助理，华中科技大学博士，电气工程专业，4年电网企业实业经历，具有能源战略与政策研究经验，主要覆盖电气设备及储能等方向。李铭全，电新资深分析师，浙江大学硕士，能源环境工程专业，曾任职于五矿证券，2年证券从业经验，目前主要覆盖137、新能源汽车、储能等方向。张竞元，研究助理，伦敦政治经济学院硕士。2024年加入国海证券，覆盖储能等板块。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明50免责声明和风险提示免责声明和风险提示免责声明免责声明本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部138、报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财139、务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任140、何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国，洞悉四海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：0755-83706353国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区绿地外滩中心C1栋国海证券大厦邮编：200023电话：021-61981300国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：010-88576597国海证券研究所电新研究团队国海证券研究所电新研究团队